【粤开晨报0313】机械深度报告:建设机械(600984SH)——优质赛道上不断成长的工程租赁龙头

原标题:【粤开晨报0313】机械深度报告:建设机械(600984.SH)——优质赛道上不断成长的工程机械租赁龙头

我们预测公司2019年、2020年和2021年的营业收入分别为33.23亿元、42.8亿元、53.21亿元,同比增速分别为49.18%、28.79%、24.33%;归母净利润分别为5.44、7.7、10.3亿元,同比增速分别为255。24%、41.4%、33.82%。基于建设机械,(1)工程机械租赁优质赛道上的国内绝对龙头;(2)不断招兵买马、跑马圈地,龙头市场份额提升空间巨大,首次覆盖,给与「买入」的投资建议。

建设机械主要业务为设备租赁、工程机械、其他平衡项目,我们按照业务进行拆分及预测:

1)公司营收80%以上来自于工程机械设备租赁,为公司核心业务,鉴于未来几大业务线的发展趋势,我们认为未来设备租赁业务收入比例仍将不断提高。公司实际上已经成为A股最纯粹的工程机械租赁上市公司龙头。我们参考公司塔吊数量的规划,假设租赁价格相对保持稳定,预测2019-2021年工程机械租赁业务收入增速依次为53%、30%、25%。

2)工程机械设备销售、其他业务在主营业务中占比越来越低,已经对公司业绩不构成较大影响。因此我们预计未来三年工程机械设备销售、其他业务的收入增速发布为25%、20%、20%和10%、10%、10%。

租赁行业重资产,门槛壁垒低。工程机械设备租赁不仅需要采购设备等资本投入,也需要工程机械设备服务,公司在长期的运营中积累了大量的设备服务技术和工程项目经验,构成了很强的技术壁垒,不能用传统租赁行业简单的资金扩张的逻辑来看。

基建稳增长政策强化、房地产新开工,基建投资大幅增长、装配式建筑政策力度加强

陕西建设机械股份有限公司(简称“建设机械”),创建于1954年,我国工程机械创业时期8个主要制造厂及全国五大金属结构厂之一,2004年在上海证券交易所挂牌上市(股票代码:600984),公司实际控制人为陕西煤业化工集团有限责任公司。

公司总部位于古都西安,总资产突破百亿元。拥有上海庞源机械租赁有限公司、自贡天成工程机械有限公司、陕西建设钢构有限公司、西安重装建设机械化工程有限公司4个全资子公司,路机联盟(北京)工程设备有限公司1个控股子公司,2个省级技术中心、17个生产基地以及40余个遍布全国、辐射“一带一路”沿线国家和地区的分支机构和服务网点。

公司是国家火炬计划重点高新技术企业、省高新技术企业,拥有“特种设备安装改造维修许可证A类”和“起重设备安装工程专业承包一级”“钢结构工程专业承包一级”资质,专业从事工程机械设备租赁、安拆和维修业务,是国内规模最大的工程机械设备一站式技术综合解决方案提供商之一,自有塔机总吨米数雄冠全球。

2015年公司非公开发行收购了上海庞源租赁和四川自贡天成工程机械,其中,自贡天成工程机械主营业务中低端塔吊,和上市公司协同性良好。上海庞源租赁主营业务是工程机械设备租赁,重点业务是塔吊租赁,涉及公司主营产品的下游产业链。通过本次收购,公司增强了工程机械领域的生产制造能力,打通了下游客户端,从设备制造进入到设备租赁服务行业。

截至19Q3,陕西建设机械(集团)有限责任公司是公司第一大股东,持股比例为21.25%。前十大股东共持股51.47%,持股结构较为分散。公司实际控股股东为陕煤集团(陕西省国资委)。

公司传统主营业务主要是工程机械类(各种塔式起重机、路面摊铺机),各种塔式起重机、路面摊铺机械、桩工机械制造,受经济周期波动较大,历史上公司业绩起伏很大,公司多次被ST。2015年完成对上海庞源租赁等并购后,进入工程机械设备租赁行业后,盈利能力和稳定性明显加强。2018年公司实现营收22.27亿,归母净利润1.88亿。2019年业绩预告显示净利润与上年同期相比预计增加3.57亿元左右(5.45亿左右),同比增加232.94%左右,再创历史新高。

从公司主营收入结构看,2019H1工程机械租赁收入11.62亿,占2019H1营业收入的83.06%,工程机械租赁业务已经成为绝对主要的营业收入来源。

核心子公司上海庞源租赁是公司工程机械设备租赁业务的主体。上海庞源机械租赁有限公司成立于2001年,现注册资金8.08亿元人民币,专业从事建筑工程、能源工程、交通工程等国家和地方重点基础设施建设所需工程机械设备的租赁、安拆和维修业务,是国内规模较大的工程机械设备从进场安装、现场操作、设备维修到拆卸离场的一站式工程技术综合解决方案提供商。拥有“特种设备安装改造维修许可证A类”和“起重设备安装工程专业承包一级资质(含机电三级)”资质。

庞源租赁是中国工程机械工业协会工程机械租赁分会副理事长单位,2016年被公认的国际起重运输领域权威杂志《国际起重运输机械》全球排名第72名。2019年公司进入权威杂志《国际租赁新闻》统计的全球租赁100强位列第43名,与另一家上海宏信租赁(第57名)是仅有的两家上榜的中国设备租赁企业。

从2015年进入上市公司体内后,庞源租赁开启了快速发展,营业收入近年增长非常快,从2015年3.86亿营收迅速达到2018年19.4亿,归母净利润也从2015年6600万增长到2018年的2.87亿。公司毛利率稳中有升,始终保持了30-40%的毛利率水平。

庞源租赁在我国塔吊租赁行业是行业第一的龙头企业,市场份额远远超过第2、3、4的总和,但因为市场极度分散,公司市场份额仅2%左右,随着公司募集资金进行新一轮扩张,未来市场份额有望加速扩张。

在国外工程机械租赁是主流的工程机械销售途径,对比直接采购,工程机械设备租赁具有以下突出的优点:

3)提高施工效率和安全性,可以按照工期需求配置设备租赁需求,提高施工效率。

工程机械租赁市场规模巨大,全球工程机械设备租赁市场在几千亿美元量级,占工程机械设备市场的大头。在北美、欧盟和日本等发达国家市场,通过租赁形式销售的工程机械占当地市场的65%,已经成为最主要的销售途径。为世界租赁业最成熟的美国,工程机械设备租赁龙头联合租赁为大型上市公司,市值达到。

近年来,我国工程机械租赁行业不断增长壮大,总产值从2010年1500亿增长到2018年6200亿,复合增长率19.4%。工程机械设备租赁在工程机械市场中的渗透率也不断提升,2018年工程机械租赁行业渗透率已突破50%。未来随着设备租赁业务的优势,在工程机械行业租赁的渗透率将进一步提高。目前全国工程机械租赁企业已经超过11500家,但是企业普遍规模小,以中小型租赁公司为主,全国资产在5000万元以上的工程机械专业租赁公司不过百余家。市场竞争格局极为分散,大型租赁企业较少。

塔吊,又名塔式起重机,主要用来吊施工用的钢筋、木楞、混凝土、钢管等施工原材料。塔吊设备租赁服务,主要为建筑施工企业提供施工所需的垂直运输设。

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